对于溜溜梅而言，当务之急并非冲刺上市，而是解决增长乏力、毛利下滑与治理争议等核心问题，才能真正摆脱对资本市场的依赖配资吧官网最新信息，实现可持续发展。
文/财经观察者
“没事儿就吃溜溜梅”的广告语曾火遍大江南北，让溜溜梅成为青梅零食赛道的国民品牌。如今，这家深耕青梅零食二十余年的企业，正第四次向资本市场发起冲击。2026年5月，溜溜梅向港交所递交主板上市申请，这是其近一年内第三次闯关港股，叠加2019年A股IPO折戟，七年四冲IPO的背后，是公司增长乏力、毛利率下滑、资本离场与现金流承压的多重现实。
营收增速大幅放缓，下半年现负增长
从财务数据来看，溜溜梅近年营收规模持续扩容，但增长动能明显减弱。2023年至2025年，公司营收分别为13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元，同比增速从2024年的22.2%骤降至2025年的5.9%，增速近乎腰斩 。
拆分全年数据，增长乏力的问题更为突出。2025年上半年，公司营收9.59亿元，同比增长24.9%；但下半年营收仅7.52亿元，较2024年下半年的8.49亿元同比下降11.4%，首次出现下半年营收同比下滑的情况 。净利润虽保持增长，2025年达1.82亿元，同比增幅23.3%，但这一增长并非来自营收扩张，而是依赖销售及经销开支的压缩，盈利增长的可持续性存疑 。
核心产品结构调整过程中，传统支柱产品营收萎缩。2023-2025年，梅干零食作为核心品类，营收从8.38亿元降至8.3亿元，占比从63.4%下滑至48.5% 。尽管西梅、梅冻等新品快速增长，但短期难以填补传统品类的增长缺口，且新品面临单价下滑压力，梅冻平均售价三年累计降幅达26.8% 。
渠道剧变挤压毛利，客户集中度飙升至45.8%
为摆脱对传统经销商的依赖，溜溜梅近年推进渠道结构剧烈调整，这一策略虽带来渠道多元化，却直接导致毛利率连续下滑。2023-2025年，公司整体毛利率从40.1%降至36%，再降至35.6%，三年累计下滑4.5个百分点 。
渠道调整呈现“一降两升”的显著特征。传统经销渠道收入从2023年的8.82亿元锐减至2025年的5.31亿元，降幅达39.8%，占比从66.7%跌至31% 。与之相对，零食专卖店渠道收入从1.34亿元暴增至6.48亿元，占比跃升至38%；超市及会员制商店收入从1.71亿元增至4.03亿元，占比达23.5% 。
新渠道的扩张伴随明显的议价权削弱。为进入万辰集团、鸣鸣很忙等头部零食连锁，溜溜梅采取竞争性定价策略，向大客户提供低价，直接压缩利润空间 。同时，客户集中度急剧攀升，前五大客户收入占比从2023年的14.2%飙升至2025年的45.8%，最大单一客户占比从3.4%升至16.4% 。
客户集中带来回款风险加剧。2023-2025年，公司贸易应收款项及应收票据从0.81亿元增至2.21亿元，应收账款周转天数从23.4天延长至42.7天，资金占用周期大幅拉长，流动性压力持续上升 。
红杉资本清仓离场，十年投资黯然收官
在溜溜梅的上市波折中，曾经的第二大股东红杉资本的清仓离场，成为市场关注的焦点。2015年，红杉资本以1.35亿元参与溜溜梅A轮融资，认购约15%股权，成为仅次于创始人夫妇的第二大股东，这也是公司历史上最重要的外部融资 。
这笔投资附带严格对赌协议，约定若公司未能在2020年6月前提交上市申请，红杉资本有权要求回购股份。后续回购期限延长至2023年12月，但因溜溜梅多次上市失利，叠加红杉资本基金存续期于2025年9月届满，双方最终在2024年6月达成回购协议 。
溜溜梅以2.61亿元回购红杉资本全部股份，其中包含1.35亿元本金和1.26亿元利息 。这笔耗时近十年的投资，最终年化回报率远低于行业平均水平，被业内视为一笔性价比不高的投资 。红杉资本的离场，释放出专业机构对公司长期发展信心不足的信号。
此次回购对溜溜梅现金流造成沉重打击。2024年，公司经营活动现金流净额从2023年的1.27亿元降至0.84亿元，资金储备大幅缩水 。而在红杉资本退出后，公司又引入华安基金、兴农基金7500万元投资，附带新的对赌协议，约定若2025年底前未完成上市，创始人需回购股份并支付利息，新一轮上市压力如期而至。
账面现金仅3390万，上市前突击分红6700万
高度集中的股权结构下，溜溜梅在递交招股书前的突击分红行为，引发市场对公司治理的关注。创始人杨帆及配偶李慧敏通过直接、间接持股，合计控制公司超80%股权，其中二人直接持股合计42.34%，通过聚润投资持股36.53%，股权集中度极高 。
2026年5月10日，溜溜梅宣派股息约6734.7万元，并于5月12日全额派付。按持股比例计算，杨帆夫妇可分得近5400万元，占分红总额的80%以上 。而截至2025年末，公司账上现金及现金等价物仅3390万元，此次分红金额是账面现金的近2倍 。
与分红形成鲜明对比的是，公司债务规模持续攀升。2025年末，溜溜梅计息银行借款达4.75亿元，较2024年末的3.21亿元增长48%，资产负债率持续走高 。一边是现金缩水、借款激增，一边是大额分红流向实控人，资金分配的合理性引发市场讨论。
业内观点认为，上市前突击分红在港股市场并不罕见，但在公司流动性紧张、对赌压力未消的背景下，实控人通过高比例持股获取大额分红，客观上加大公司后续资金压力，也可能影响未来投资者权益 。
食品安全投诉频发，代工模式暗藏隐患
在财务与资本压力之外，溜溜梅还面临食品安全与产品质量的持续争议。尽管公司在招股书中强调建立全供应链质量管理体系，但消费者投诉从未间断 。
2025年以来，仅黑猫投诉平台关于溜溜梅的投诉就超400条，多数涉及产品发霉变质、包装内出现异物等问题 。2026年1月至5月，国家市场监督管理总局12315平台累计收到溜溜梅相关投诉139起，其中119起涉及食品安全，涵盖果脯、蜜饯、果冻等多个品类 。
代工生产模式进一步放大质量管控风险。为扩大产能，溜溜梅部分产品采用代工模式，难以实现全流程标准化管控。有消费者反馈，不同渠道购买的同款产品，口感、品相存在明显差异，代工品控稳定性存疑 。食品安全是食品企业的生命线，频发的投诉不仅影响品牌口碑，也可能成为上市审核的潜在障碍。
从2019年A股折戟到2026年四冲港股，溜溜梅的上市之路，是传统零食企业转型困境的缩影。营收增速放缓、毛利率持续下滑、客户集中度飙升、核心资本离场、现金流承压、食品安全争议，多重挑战交织，构成了公司上市路上的现实阻碍。
此次港股IPO，溜溜梅计划将募资用于产能扩张、品牌推广、研发投入及补充营运资金。但在增长逻辑未改善、治理结构受质疑、风险因素未消除的情况下，资本市场能否接纳这家多次闯关的青梅零食企业，仍有待时间检验。而对于溜溜梅而言，当务之急并非冲刺上市，而是解决增长乏力、毛利下滑与治理争议等核心问题，才能真正摆脱对资本市场的依赖，实现可持续发展。
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